来源：中金财富 投稿

过去半年，A股只讲一个故事。

光模块、国产芯片、AI算力，但凡与“科技”二字沾边，股价就像坐上火箭，科创50上半年大涨超64%、创业板指涨超54%。而另一边，昔日“大白马”“压舱石”集体承压，手里拿了2年的红利资产被生生砸出性价比。

踏空比亏钱难受，又踏空又亏钱是双倍难受。

或许很多人已开始怀疑，在风格分化的市场里，还守着慢变量“静待花开”的自己，是否过于保守？如果进攻的方向都指向一处，谈防守还有意义吗？

而就在此时，红利资产又在6月30日当周以2.4%的周度涨幅让人看见了起色。

站在此时此刻，去讨论“红利的转机来了吗”可能是一般人最关心的，但却是作为资产配置者最警惕的问题。

或许我们更应该停下来问自己一个本质的问题：我们去配置任何一类资产，到底是为了赚到快钱，还是为了在这个不确定的世界里，始终为自己留一张能够兜底的底牌？

01

慢变量遇上快叙事

这是被快叙事统治的上半年。

AI产业链爆发，资金向高弹性、高成长的故事迅速靠拢。股市持续升温，增量资金不断入场，风险偏好回升，“资产荒”的逻辑边际弱化，流动性随即从低波动、高分红的板块抽离。

对于坚守红利的投资者来说，这无疑是一场残酷的压力测试。

相较于科创50、创业板指动辄50%-60%的上涨，上半年红利资产的确经历了相对于市场整体显著弱势的阶段，中证红利指数累计下跌超8%，传统红利板块中的国有大型银行更累计下跌10%。

尽管股价层面表现低迷，但中证红利指数的股息率依然维持在4%-5%的相对高位，明显高于国债、理财收益等，超额息差仍然存在。上市公司也仍在真金白银地分红，Wind数据显示，2025年度A股累计派现1.59万亿元，6月是年度分红派发最密集的月份。

这就是典型的慢变量。它不跟随市场的情绪起舞，只关乎企业的真实造血能力和股东回报。我们所看见的逆风期，也仅仅是在科技的高光映衬下相对吸引力的变化，并不表示红利底层逻辑的崩塌。

02

科技不是红利的敌人

科技的狂欢，红利的落寞。

市场的确很喜欢把红利和科技搬上擂台，仿佛选了红利就是抛弃AI，选了AI就得嘲笑红利。这未尝不是一种误区，本质上是把资产配置的问题，偷换成情绪站队的问题。

事实上，从组合的角度，我们既需要矛也需要盾。

当我们谈及科技与红利时，科技就可以充当那个“矛”，它负责进攻，赚的是产业爆发、业绩高弹性的钱，A股历史上每一轮大行情都少不了这样的主线。在产业周期的上行阶段，它能通过业绩爆发和估值扩张，为组合带来超额收益。但它高波动的弱点同样明显，一旦产业逻辑证伪或交易拥挤度过高，回撤起来也惊心动魄。

红利是“盾”，负责防守。它赚的是企业真金白银分红的钱，以及股息再投资的复利。它的价值不在于牛市里跑得比别人快，而在于在市场动荡、风格切换，甚至系统性风险来临时，能提供相对稳定的现金流和较低的回撤。

历史数据反复验证了两者跷跷板效应的存在。当科技板块交易过于拥挤、预期过高时，风险往往在积聚；而当资金从高位撤离、寻找避风港时，红利资产的价值就会回归。对于这类资产，追涨或许反而并不是理智的选择，而更应该坚定逢低布局的信心。因为公司质地通常不会在短期内骤变，所以股价下行反而相对抬升了股息率，为未来的均值回归积蓄空间。

所以，与其说红利与科技彼此是对手，倒不如说，真正的对手是做我们自己对慢变量果实的耐受力。

03

未知是常态

没人能准确回答AI还能涨多久、市场风格什么时候切换。

我们总想把自己代入解题者的角色，试图用更充足的信息把无常驯化为有常，把未知转变成已知。但这本身就是徒劳，因为未来是一种概率分布，试图去寻求唯一确定的答案只是枉然。

配置的本质，不是在单一赛道中押注正确，而是在不确定性中构建让自己能够长期取胜的框架。

如果总是“涨了看多，跌了看空”，无异于将自己的心电图与资产价格的短期涨跌捆绑在一起，这将使我们永远无法真正走出焦虑和彷徨。

所以与其纠结“该不该买XX”，不如问自己，我的组合里，有没有负责进攻的锋刃？有没有提供防守的基石？有没有在某个方向犯错时，其他能帮我提供支撑力的支点？

这种思维框架不仅仅用于回答“配科技还是红利”的问题，更适合用来回答我们如何去构建自己的配置体系，来检视我们是否引入了更多元的资产与策略，来尽可能确保组合收益来源的低相关性、丰富性。如此才能让我们最终获得穿越周期的能力。

投资中最难的事，是我们必须承认要与未知共处。

我们太容易被时代的喧嚣裹挟，太渴望在每一个风口上都起舞。但真正的长期主义，不在于在顺境中跑多快，而是即使身处逆境也能站得稳。

守得住寂寞，才能守住慢变量的果实。

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